通胀还没见顶？华尔街策略师警告滞胀风险：建议增持黄金和商品

Man Group首席市场策略师Kristina Hooper警告称，美国长期国债收益率上升、借贷成本走高以及高企的政府债务，正把金融市场和更广泛的经济推向更复杂的环境。在她看来，投资者虽然可能被5%以上的美国国债收益率吸引，但当前更需要保持广泛分散配置，尤其应关注黄金和其他大宗商品的配置价值。

Hooper在接受采访时表示，她最担心的是长期美债收益率的上行，尤其是在美国政府债务水平已经很高的背景下。她指出，收益率上升不仅会压制股市，尤其是科技等久期较长的板块，也会在政府预算中有相当一部分被用于偿债时，进一步放大财政压力。

“当你把这么多联邦预算用于偿债时，这并不是生产性的支出，”她说，“从多种角度看，这都令人担忧。”

财政可持续性成核心隐忧

Hooper认为，即便收益率上升部分源于经济增长改善，这一变化对市场和经济的影响仍然偏负面。她直言，这背后反映的是美国财政可持续性问题，而更大的麻烦在于，美国目前并没有一条清晰路径来降低债务占GDP比重。

她表示，尽管部分投资者会把10年期美债收益率5%视为具有吸引力的入场点，但她仍对过度拉长久期保持谨慎，因为利率仍有可能继续显著上行。她强调，当前投资美债面临的风险，已经比几年前更高。

“我认为在当前环境下，投资美债的风险比几年前更多，”她说，并补充称自己没有明确的收益率目标，但判断10年期收益率仍有从当前水平继续走高的空间。

在这种不确定性下，她建议投资者不要把仓位过度集中在任何单一经济结果上，而应坚持广泛分散配置。“我认为投资者在这种环境下需要非常充分地分散，因为我们不知道最终会如何演变，”她说，“经济和市场可能朝着多种不同方向发展。”

黄金与商品受关注

Hooper表示，分散配置应覆盖传统资产类别内部及其之间，包括国际股票和固定收益资产。不过，她同时强调，大宗商品和另类投资也可能成为重要的组合组成部分，尤其是在通胀维持高位、经济逐步走向滞胀时。

她指出，商品在通胀时期历史上往往表现较好，而持续性的价格趋势也可能有利于另类趋势跟踪策略。黄金同样可能发挥重要作用。“黄金往往在滞胀环境中表现良好，”她说。

不过，她也承认，利率上升会对黄金形成一定压制，因为这会提高持有这种不生息资产的机会成本。但她补充称，从更长周期看，黄金在更广泛的通胀时期通常表现不俗，尤其是在20世纪60年代末至80年代初那段极端滞胀阶段。

多重通胀压力难消退

Hooper的担忧还来自她认为美国通胀压力可能重新加剧，而不是逐步消退。她表示，当前美联储是否最终能够压制通胀仍存疑，因为政策制定者同时面对多个不同来源的价格压力。

她列举称，中东战争、俄乌战争、关税、移民政策，以及大量流向人工智能基础设施的资本支出，都是重要的通胀推动因素。她特别指出，关税不应被简单视为一次性的通胀冲击，因为新的措施可能带来一连串持续的小冲击。

与此同时，当前经济面临的许多压力属于供给侧问题，而这类问题更难通过货币政策解决。“货币政策对需求驱动型通胀更有效，对供给驱动型通胀则没那么有效，”她说，“所以从一开始，牌就已经对美联储不利。”

她还提到，能源是另一项重要通胀风险，尤其是在炼油产能承压的情况下。更高的燃料成本最终可能通过运输和商品流通传导至整个经济，因为柴油价格会影响物流和货物流动，进而产生二次和三次效应。“这就是头条通胀如何转化为核心通胀的过程，”她说。

尽管市场普遍预期通胀可能接近高点，Hooper却认为现在远未到可以掉以轻心的时候。“我不认为我们已经处于通胀峰值，我认为距离峰值可能还有一段路，”她说。

对投资者而言，她认为通胀、利率、政府财政和经济增长前景的不确定性，都在强化一个结论：应持有能够在不同市场环境下表现各异的资产。历史经验显示，即便在艰难的经济时期，仍有部分资产能够跑赢，因此在市场方向尚不明朗时，分散配置尤为重要。

“关键就是分散，”她说，“了解你的风险，清楚自己在这种环境下所面临的风险。”

随着美国10年期国债收益率维持在高位附近，市场对股债配置、黄金以及大宗商品的关注度可能继续升温。若通胀压力迟迟不退，资产价格的波动逻辑或将从单纯的增长预期，进一步转向财政可持续性、供给冲击和滞胀风险的综合博弈。