黄金牛市只是“暂停”？高盛喊话：4000美元是坚实底部，年底目标直指4900美元

高盛（Goldman Sachs）金属交易主管Anthony Kim表示，黄金自2月以来的相对疲弱并不意味着本轮牛市结束，而只是一次“拉长的暂停”，中期来看，金价仍有望刷新历史高位。他同时指出，若金价在美联储9月议息会议（FOMC）前后因数据波动回落至4,000美元附近，投资者可考虑分批建立多头头寸。

金价回调只是“暂停”

Kim在高盛播客节目中被问及，1月下旬金价一度触及每盎司5,589.38美元的历史高位后，是否已经见顶。他明确表示：“从我们的角度看，这不是牛市的终点，而是一次拉长的暂停。”

他认为，这段暂停之所以持续超过7个月，主要与两大因素有关：一是Warsh被提名并最终确认出任新任美联储主席，市场正在评估其政策反应函数和政策倾向，尤其是在特朗普政府及其对美联储政策的相关表态背景下；二是伊朗冲突对全球黄金储备积累造成影响，能源市场受扰动后，历史上可能回流至贵金属市场的部分储备资金被打乱。

Kim表示，市场仓位已经出现大幅调整，“我们看到大量客户业务中的仓位显著减少”。不过，他强调，仍然存在的主要资金流向是各国央行的持续增持。“高层面来看，我们认为这只是暂停，最终牛市趋势会恢复，未来还会出现新高。”

4,000美元附近有支撑

在谈到机会成本和高收益率是否会继续压制黄金上行空间时，Kim指出，法币相对黄金的“贬值”趋势已经持续数年。如果财政可持续性成为投资者配置黄金的核心驱动因素，那么相关资产之间的传统相关性可能会开始松动。

他举例称，西方国家以及日本的财政可持续性都受到关注，若因财政问题导致长端债券收益率上升，反而可能促使资金流向黄金。“从局部来看，我们认为利率与黄金的相关性仍会维持，但从更长期看，这一轨迹显然正在受到质疑。”

Kim还提到，美国政府近期的一系列政策变化正在强化这一叙事，包括对外汇市场的干预，尤其是美元/日元，以及美国财政部回购更长期限国债、试图改变收益率市场结构等。“每当看到官方政策干预，投资者往往会买入黄金。”他说，过去一个月，即便处于夏季、7月FOMC之后、杰克逊霍尔年会之后，客户活动仍然非常活跃，许多客户正在寻找凸性策略，并随着数据变化不断调整仓位。

他表示，真正的挑战不仅在于市场如何解读政策，更在于数据本身。“我最关注的是8月CPI数据，这将是美联储9月利率决议前最后一个重要通胀指标。”Kim说，市场将如何反应这份数据，将决定其是否会进一步押注9月加息、并推动收益率曲线趋平，还是对美联储反应函数产生更多不确定性。

“根据市场如何解读数据，我们会更清楚黄金接下来会偏向哪一边。”他补充道。Kim表示，他仍然看多黄金，并认为在杰克逊霍尔之后，市场需要更多数据出炉，同时等待美联储的下一步动作。但从价格水平看，4,000美元是一个“相当坚实的底部”，因为在这一水平上会看到主权买盘和机构资金支持。“如果你有机会在FOMC前后、借助数据带来的波动，在接近4,000美元的位置分批介入，你会想在那里建立多头。”

高盛研究部上调长期目标

高盛研究部9月2日表示，受各国央行持续分散外汇储备、以及投资者利用黄金衍生品对冲风险等因素影响，金价到2026年底将升至每盎司4,900美元。该行同时提醒，衍生品使用增加可能让黄金波动性上升。

高盛研究部分析师Lina Thomas和Daan Struyven写道，黄金将在2026年下半年延续近期涨势，尽管与黄金挂钩的部分衍生品使用增加，可能令金价更为波动。该行预计，随着央行继续分散储备、市场下调对2026年美联储加息的预期，贵金属价格将升至4,900美元。

分析师认为，央行需求是支撑黄金上涨的关键结构性因素。“我们继续看到央行黄金增持处于多年趋势之中，央行通过分散储备来对冲地缘政治和金融风险，这与近期调查结果一致。”Thomas和Struyven表示。

高盛研究部预计，2026年各国央行平均每月将购买50吨黄金，高于2022年前多年平均每月17吨的水平。根据该行对央行活动的实时估算，主权购买在2026年6月按三个月季调后已加速至每月100吨，高于前一个月的66吨，其中中国央行是6月最大的已确认买家。

推动近期金价上涨的另一因素是利率预期变化。报告称，随着市场下调对2026年美联储加息的预期，部分投资者的需求正从今年上半年的低迷中回升。“我们预计与美联储相关的阻力将进一步减弱，因为我们的经济学家预计较低的通胀趋势将使美联储今年按兵不动。”分析师写道。

高盛研究部还指出，若金价继续上行，可能会逼近部分看涨期权的关键执行价，迫使卖出这些期权的交易商买入黄金进行对冲，从而进一步放大涨势；反之，若金价下跌，交易商可能反向卖出黄金持仓，对价格形成更大下行压力。该行表示，其2026年4,900美元的预测并未计入黄金衍生品对冲需求的进一步升温，这意味着预测存在更大的上行风险，但也意味着黄金行情可能出现更明显的双向波动。

整体来看，高盛内部交易与研究团队的判断一致指向一个核心结论：黄金当前的回调更像是上涨趋势中的阶段性整理，而非周期终结。若后续美国通胀数据和美联储政策信号继续强化降息预期，叠加央行买盘与地缘政治风险，金价中期仍可能维持强势。