黄金又获强力背书！法兴上调配置至10% 央行买盘成关键支撑

法国兴业银行（Société Générale）表示，随着投资者重新买入，金价在每盎司4600美元上方获得新的支撑，黄金在多元化投资组合中的战略作用仍将持续。该行认为，在美元走强、利率上升以及通胀、地缘政治和政策不确定性持续存在的背景下，黄金依然是重要的资产配置工具。

该行分析师在最新跨资产策略报告中指出，黄金能够在强势美元和更高利率环境下保持韧性，这进一步强化了其作为战略性组合资产的地位。法国兴业银行称，黄金是投资者可用于对冲通胀风险的七类资产之一，而在其更广泛的策略框架中，黄金主要被定位为对冲政策不确定性的工具。

通胀风险仍被低估

法国兴业银行表示，其整体策略还包括通胀挂钩债券、铜、精选股票和私募信贷等资产。该行在6月曾表示，第三季度将把黄金配置比例提高至10%，高于第二季度的7%；同时，将更广泛的大宗商品敞口从8%上调至10%。

该行认为，市场基于价格的通胀预期与现实经济环境之间正出现越来越大的背离。法国兴业银行指出，美国新一轮关税、人工智能和基础设施投资加速、油价波动，以及发达经济体长期维持较大的政府赤字，都指向一个更具通胀性的中期环境。

与此同时，该行认为，当前市场对美联储（Federal Reserve）政策路径的预期可能并未充分反映这些风险。报告发布时，市场定价显示，到2026年底大约会有35个基点的紧缩，但法国兴业银行指出，即便如此，也不足以让货币政策与亚特兰大联储的泰勒规则（Taylor Rule）计算结果相匹配。

分析师表示，这种错配强化了“通胀风险仍被低估，因而需要专门的组合保护”的判断。该行同时强调，黄金不应被视为投资组合中唯一的通胀对冲工具，而应在更广泛的防御框架中发挥差异化作用，以应对多种潜在不稳定来源。

利率重定价后下行空间受限

法国兴业银行还回顾了黄金自2025年年中以来的表现。当时，市场预期从美联储将进一步宽松，转向讨论政策制定者是否会再加息一到两次。这一变化推动两年期美债收益率重新升至4%以上，并带动美元走强，但黄金价格仍明显高于2025年年中的水平。

该行认为，货币政策中的鹰派调整已有相当部分被金融市场吸收。分析师表示，除非出现更大幅度的通胀冲击，并伴随美联储采取更激进的回应，否则利率市场不太可能再次出现显著重定价。

法国兴业银行称：“随着大部分鹰派调整已反映在金融市场中，黄金的下行风险正变得越来越有限。”

央行买盘成关键支撑

该行还指出，黄金需求结构正在朝有利方向演变。黄金ETF资金流入今年已明显放缓，这削弱了战术性和动量型投资者的作用；与此同时，黄金波动率下降，也为储备管理机构提供了更具吸引力的入场时点。

法国兴业银行同时强调，央行需求正成为市场越来越重要的支撑来源。该行表示，中国仍在继续增加黄金储备，而在许多新兴市场央行中，更广泛的储备多元化仍是结构性优先事项。

分析师称：“随着投机性需求减弱，而官方部门买盘依然强劲，央行正越来越成为黄金市场的关键锚。”

地缘风险抬升能源成本

法国兴业银行还将黄金的组合角色与更广泛的地缘政治风险联系起来，认为这些风险可能使大宗商品价格和供应链成本维持在高位。该行指出，美国与伊朗之间的紧张局势再度升温，以及围绕霍尔木兹海峡的风险，已经抬升了油市中的地缘政治风险溢价。

即便没有出现重大的直接供应中断，法国兴业银行认为，航运路线调整、库存重建以及供应链多元化努力，也可能使成本结构性维持在更高水平。该行警告称，能源价格可能趋于稳定，但未必会回到冲突前的状态，这意味着通胀压力可能比单纯的现货油价下跌所显示的更持久。

在更广泛的资产配置上，法国兴业银行表示，其策略并非依赖单一对冲工具，而是用不同资产应对不同类型的通胀风险。其中，美国通胀保值债券（TIPS）是其首选的直接通胀对冲工具；铜则用于捕捉基础设施、电气化、人工智能投资以及大宗商品供应受限所带来的通胀；相比之下，黄金则被定位为对冲货币、地缘政治和政策不确定性的资产。