黄金1万美元不是梦？道富：现在讨论的是“何时”，不是“是否”

Wmax Broker财经报社(亚太)讯 黄金近期的调整似乎并未削弱其长期投资逻辑。随着市场重新聚焦不可持续的主权债务问题，一位策略师认为，黄金在年底前升至5000美元的可能性已经重新回到市场视野。

不过，道富投资管理公司黄金策略主管Aakash Doshi在接受Kitco News采访时表示，投资者不应只关注黄金的下一个里程碑。在当前全球财政环境下，他认为黄金升至1万美元，最终只是时间问题，而不是是否能够实现的问题。

黄金牛市逻辑重新升温

Doshi发表这一乐观看法之际，黄金8月以来已经上涨约15%，创下自1999年1月以来最佳单月表现。现货黄金最新交投于每盎司4621.30美元，当日下跌0.79%。

他解释称，今年早些时候推动黄金创下历史新高的“货币贬值交易”实际上从未消失。只是随着利率上升和美元走强，黄金一度遭遇明显逆风，因此这一交易暂时进入休眠状态。

“在道富，我们从来不认为它已经结束，我们只是认为它暂停了。”他说，“而现在，我认为它又重新活跃起来了。”

Doshi表示，黄金重新获得上涨动能，是因为多个重要宏观因素开始转向有利。美联储并没有完全兑现市场此前偏鹰派的预期，美国劳动力市场数据有所降温，同时美国财政部决定增加长期国债回购，再次将市场注意力拉回美国不断恶化的财政状况。

他补充称，黄金在此前回调期间能够守住4000美元关口，随后又重新反弹至4600至4700美元附近，这进一步增强了他对整体黄金牛市仍然完好的信心。

Doshi表示，道富目前的基准预测区间，是到明年初冬时黄金达到每盎司4750至5500美元。在这一预测框架下，他认为5000至5250美元区域是合理目标，而且实现时间可能比此前预期更早。

如果美联储释放偏鸽派信号，或者出现新的宏观冲击，黄金最快可能在第四季度就重新挑战5000美元。

“我们已经开始看到西方黄金ETF投资者的资金流入强劲反弹。”Doshi表示，“我认为这里仍然有大量资金可以继续推动行情。”

真正的大问题是全球债务可持续性

尽管货币政策仍然是推动黄金短期走势的重要因素，但Doshi表示，全球市场面临的更大问题，是主权债务是否能够持续。

美国政府债务最近已经突破40万亿美元，但Doshi认为，投资者不应仅仅把这一问题看作美国问题。财政恶化和长期借贷成本上升已经成为全球性挑战，英国、欧洲和日本都面临类似压力，各国政府即使在没有发生经济衰退的时期，仍然持续维持较大规模财政赤字。

他补充称，这种环境将继续为黄金作为全球货币资产提供广泛支撑。

“真正令人担忧的是债务规模本身，以及政府在非衰退时期依然保持如此大规模财政支出。”他说。

高收益率未必一定利空黄金

不断变化的财政环境，也迫使投资者重新思考黄金最重要的传统市场关系之一。

历史上，债券收益率上升，尤其是实际收益率上升，通常对黄金不利，因为这会提高持有无息资产的机会成本。但Doshi认为，现在投资者更需要问的是：收益率为什么会上升？

他指出，如果收益率上升是因为经济增长加速，投资者更加看好企业盈利，那么这种环境确实会对黄金形成竞争压力。但如果收益率上升，是因为投资者要求更高的期限溢价，以补偿通胀、政府过度借贷以及财政信誉恶化带来的风险，那么情况就完全不同。

在这种环境下，他表示，黄金的核心逻辑不再是机会成本，而是保护购买力。

“这就会变成：‘我持有黄金，是因为货币贬值风险、购买力风险以及债务货币化风险，’”Doshi表示，并补充称，近期市场走势显示，这一逻辑正在占据上风。

Doshi表示，这种动态也解释了为什么即使长期债券收益率仍处于高位，黄金依然能够保持韧性。实际收益率小幅下降当然会为黄金带来传统意义上的利好，但即使收益率大幅上升，只要这种上涨反映的是市场对主权债务信心恶化，并伴随美元走弱，那么同样可能支撑黄金。

“我认为现在更像是一场信心游戏。”他说，“黄金没有债权人，它是一种稀缺自然资源，而且有悠久历史作为支撑。”

1万美元黄金只是时间问题？

正是在这样的背景下，Doshi认为黄金最终存在升向1万美元的路径。不过，他也警告称，这种上涨不会以直线方式发生，而且很大程度上取决于更广泛金融市场如何应对不断上升的财政压力。例如，一旦发生经济衰退，黄金可能上涨，但政府债券需求也可能同步回升，从而暂时缓解此前推动货币贬值交易的部分压力。

尽管如此，Doshi认为，长期方向依然清晰。

“我确实认为，1万美元只是一个‘何时’的问题，而不是‘是否’的问题，”他说。

更重要的是，要推动黄金达到这一水平，并不需要全球投资者进行极端幅度的资产配置调整。

Doshi指出，目前黄金基金在全球ETF和共同基金资产中的占比仍不足1%。如果黄金未来能够成为一种占比3%的战略配置资产，也就是将目前占比提高约两倍，仅这一变化就可能带来足够强劲的投资需求，将金价推向每盎司1万美元附近。

与此同时，他表示，已经有迹象显示黄金的投资者基础正在扩大。

Doshi表示，在最近一轮黄金回调期间，中国投资者是重要买家，并帮助金价在4000美元附近建立强劲支撑，而当时西方投资者参与程度仍然相对有限。随着黄金随后重新反弹至4700美元附近，在看到潜在需求如此强劲后，西方投资者未来可能更愿意在下一轮技术性回调时买入。

与此同时，实物黄金需求仍然保持韧性。新兴市场央行在第二季度继续积极购买黄金，而中国零售投资者在夏季来临前也积累了创纪录规模的黄金。

结构性利好与短期催化开始叠加

对于Doshi而言，这些资金流动凸显出一个重要区别：推动黄金每个月涨跌的短期力量，与支撑其长期作为全球货币资产地位的结构性因素，并不是一回事。

地缘政治割裂、军费支出上升、财政赤字扩大以及对主权债务可持续性的担忧并没有消失。在某些情况下，地缘政治动荡甚至进一步加剧了这些压力。

“结构性因素一直都在那里。”Doshi表示，“而现在，结构性因素开始和短期催化因素结合起来了。”